Rådet om å vurdere investeringer i unoterte aksjer vekker oppsikt og uenighet. Oljefondssjefen forskutterer ingenting.

Tangen etter ekspertråd: – Prosessen må gå sin gang

Kortversjonen

• Oljefondets ekspertråd mener regjeringen bør vurdere å la fondet investere i unoterte aksjer for å skape mer avkastning.
• Oljefondsjef Nicolai Tangen tar rådet med ro, mens Finansdepartementet vil vurdere saken grundig til våren.
• Partiene på Stortinget er delte: KrF og Høyre støtter, mens Frp og Sp er skeptiske til høyere risiko og endringer.

Oppsummeringen er laget av AI-verktøyet ChatGPT og kvalitetssikret av E24s journalister

Denne uken ble det klart at Oljefondets ekspertråd mener at regjeringen ikke bør vente for lenge med å vurdere unoterte eiendeler i Oljefondet.

«Det begrensede rommet for investeringer i unoterte aktiva medfører at Norges Bank får færre muligheter til å skape meravkastning», skriver ekspertrådet i sin rapport.

Mens oljefondssjef Nicolai Tangen tidligere har ivret for muligheten til å la Oljefondet investere i unoterte aksjer, tar han åpningen fra ekspertrådet med stoisk ro.

– Nå har de bestemt seg for å peke på det. Det er det utvalget har kommet frem til, så det er det vi forholder oss til, sier Tangen til E24, og fortsetter;

– Denne prosessen må gå sin gang.

Oljefondets ekspertråd

I fjor opprettet regjeringen et ekspertråd som skal gi sine vurderinger om Oljefondets investeringer.

Rådet ledes av professor i samfunnsøkonomi Karen Helene Ulltveit-Moe ved Universitetet i Oslo.

I rådet sitter også sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i Sparebank 1 Markets og professor i finans Magnus Dahlquist ved Stockholm School of Economics.

Ekspertrådet mener at det er viktig å fremheve fondets finansielle formål, for å unngå at fondet oppfattes som et politisk virkemiddel.

Rådet mener også at fondet må styrke beredskapen i en tid med økt geopolitisk spenning.

I rapporten åpner rådet også for en ny vurdering av om fondet skal få investere i unoterte eiendeler.

Det er også budskapet fra Finansdepartementet, som påpeker at de akkurat har mottatt rapporten.

– Vi vil gå grundig igjennom denne og kommer tilbake med våre vurderinger i meldingen om Statens pensjonsfond som blir lagt frem til våren, sier statssekretær Ellen Reitan i Finansdepartementet til E24.

Nei sist

Sist diskusjonen var oppe ble den parkert av daværende finansminister Trygve Slagsvold Vedum (Sp), med henvisning til at spørsmålet ville bli adressert av ekspertrådet.

I forkant stilte også et stort flertall av Stortingspartiene seg bak dette.

Unntaket var KrF, som lenge har ment og foreslått at Oljefondet skal få investere i unoterte aksjer.

Støtter rådet

De ønsker ekspertrådets anbefaling velkommen.

Jørgen Kristiansen

Finanskomitémedlem og finanspolitisk talsperson i KrF.

– De fleste sammenlignbare offentlige pensjonsfond internasjonalt investerer nå i disse markedene. Vi har tapt mer enn ett og et halvt samferdselsbudsjett de siste ti årene på ikke å være investert her, sier finanspolitisk talsperson og finanskomitémedlem Jørgen Kristiansen i KrF til E24.

Høyres finanskomitémedlem Henrik Asheim mener at departementets vurderinger ikke bør begrenses til en vurdering av PE, der helheten i fondets investerings- og risikoprofil er like viktig.

Henrik Asheim

Finanskomitémedlem og nestleder i Høyre.

– En stor andel av verdens selskaper er ikke børsnoterte, og derfor utenfor NBIMs investeringsunivers. Det taler for å la NBIM investere i PE. Samtidig er det gjerne vesentlig høyere kostnader og risiko forbundet med slike investeringer sammenlignet med børsnoterte aksjer og obligasjoner, sier Asheim til E24.

– Høyere risiko

Frp er noe mer skeptisk.

Tom Staahle

Stortingsrepresentant for Frp og medlem av finanskomiteen.

– Vi registrerer ekspertrådets tanker, men vil avvente den kommende politiske behandlingen. Vi har vært skeptiske til å investere i unoterte aksjer da det er en høyere risiko i dette markedet, og utfordringer knyttet til transparens – det bildet har ikke endret seg, sier finanskomitémedlem Tom Staahle i Frp til E24.

Senterpartiet vil ikke endre noe, og peker på at fondet har stått seg godt gjennom flere kriser, som finanskrisen, pandemien og krigen i Ukraina.

Bjørn Arild Gram

Stortingsrepresentant, finanskomitémedlem og nestleder i Senterpartiet.

– Historien viser at det har vært klokt å holde fast på investeringsstrategien. Senterpartiet mener oljefondets investeringsstrategi skal ligge fast også fremover, sier finanspolitisk talsperson og nestleder Bjørn Arild Gram i Sp til E24.

Slik forvaltes Oljefondet/unoterte aksjer

Oljefondet er et indeksnært fond. Det innebærer at det eier en liten andel av mange selskaper fordelt jevnt utover etter markedenes og selskapenes størrelse.

Fondet har en liten mulighet til å drive aktiv forvaltning og avvike fra indeksen, og de har også fått muligheten til å investere noe i eiendom og unotert infrastruktur.

Unotert er rett og slett at aksjer ikke omsettes på et fast marked, stort sett en børs.

Det går lang tid mellom hver gang nye aktivaklasser er blitt åpnet for fondet. Først var det bare rentepapirer, så aksjer fra 1998, eiendom fra 2010 og infrastruktur knyttet til fornybar energi fra 2019.

Private equity-fond omtales også som «aktive eierfond», «oppkjøpsfond» eller «venturekapital», og investerer i selskaper i tidlig eller moden fase for å utvikle dem videre og gjøre dem mer lønnsomme, vanligvis over noen få år, før de børsnoteres eller selges.

De reelle forvaltningskostnadene i private equity kan beløpe seg til 6–7 prosent årlig.

I 2023 var Oljefondets samlede forvaltningskostnader 6,6 milliarder kroner, tilsvarende 0,05 prosent av forvaltet kapital.

Oljefondets forespørsler om å investere i unoterte aksjer er tidligere blitt avslått, sist i 2024, så i 2018, så i 2010, og i 2006, mens det er åpnet for nevnte investeringer i eiendom og infrastruktur for fornybar energi.

Oljefondets eksisterende mandat tilsier at fondet skal være inntil 70 prosent investert i aksjer, øvrige i rentepapirer, og noen prosenter i eiendom og infrastruktur.

Oljefondet passerte i oktober i fjor 21.000 milliarder kroner, på nivå med i dag. Avkastningen var på 15,1 prosent i 2025, der de største aksjeinvesteringene var i Nvidia, Apple og Microsoft.

– Større andel

Storebrand kapitalforvaltning har tidligere pekt på gode erfaringer med å være eksponert i unoterte markeder.

Dette kan være et viktig supplement til børsnoterte investering, særlig for langsiktige kapitaleiere med evne til å bære illikviditet og kompleksitet, mener selskapet.

Jan Erik Saugestad

Administrerende direktør Storebrand Asset Management.

– Geopolitisk uro, høyere renter og større svingninger i børsmarkedene har forsterket behovet for diversifisering og robusthet i investeringsporteføljer. Samtidig har en stadig større andel av verdiskapingen globalt flyttet seg til private markeder, sier administrerende direktør Jan Erik Saugestad i Storebrand Asset Management til E24.

Han mener dette gjør det naturlig å vurdere om og hvordan slike investeringer kan inngå i en langsiktig forvaltningsmodell.

– Ingen grunn

Akademia er som før, sterkt splittet i spørsmålet.

BI-forsker Richard Priestley har hele veien vært sterkt kritisk. Det er han også til ekspertrådets anbefaling.

Richard Priestley

Forsker ved Handelshøyskolen BIs Institutt for finans

– Et ekspertpanel bør presist redegjøre for hvilke økonomiske faktorer som har endret seg, slik at det ville være fordelaktig for NBIM å investere i PE. Inntil de gjør det, er det ingen grunn til å revurdere beslutningen om ikke å investere i PE, sier Priestley til E24.

– Lite konsistent

NHH-professor Trond Døskeland, som har gaveprofessorat fra PE-selskapet Argentum, har tidligere ment at Oljefondet er i ferd med å komme bakpå.

Han deler ekspertrådets tanker, men påpeker at det er en avveiing mellom flere hensyn.

Trond Døskeland

Professor ved Institutt for foretaksøkonomi, Norges Handelshøyskole (NHH)

– Fondets målsetting er å ta del i den globale verdiskapingen, og en stadig større del av denne skjer utenfor børs. Private equity utgjør en økende andel av de globale kapitalmarkedene, og det fremstår derfor lite konsistent at verdens største fond i begrenset grad forholder seg til denne aktivaklassen, sier Døskeland til E24.